10月8日，英国媒体披露，星巴克曾与顾问探讨收购墨西哥卷饼品牌Chipotle的可能性，潜在交易金额高达500亿美元（约合人民币3346亿元）。当时，Chipotle的市值约为410亿美元。
若该交易最终达成，将成为餐饮行业历史上规模最大的并购案。消息公布后，Chipotle股价一度攀升。
一个以咖啡为主的品牌，为何对一家卷饼连锁感兴趣？投入如此巨额资金，星巴克究竟想获取什么？
- 01 - 墨西哥卷饼年销售额达800亿
星巴克瞄准的这家卷饼店，确实具备不俗实力。
在中国市场，Chipotle的知名度远不及星巴克。然而，在美国，它是休闲快餐领域的代表性品牌之一。顾客在柜台前自选米饭、肉类、豆类、蔬菜及酱料，店员现场制作成卷饼或米饭碗。其出餐速度接近快餐，但定价通常高于普通汉堡店。
Chipotle成立于1993年，早期曾获得麦当劳投资，其门店几乎全部为直营模式。
中国上市公司协会学术顾问委员会委员、消费大健康首席分析师刘畅向铅笔道指出，Chipotle的亮点不仅在于门店数量和收入，还在于其长期建立的食材透明度和品牌认知。“消费者能亲眼看到食物的制作过程，”这是该品牌与许多传统快餐的关键区别。
事实确实如此。Chipotle长期将“Food with Integrity”（有责任感的食物）作为采购理念，公开强调食材可追溯、使用非转基因原料，并对供应商提出严格要求。
公司披露，2025年在美国采购了超过5000万磅本地农产品，对当地食物供应体系的投入超过4300万美元。将食材标准嵌入供应链，本身就需要付出成本。
不过，Chipotle也曾遭遇食品安全问题。
2015年至2018年间，Chipotle卷入多起食源性疾病事件。美国司法部2020年披露，相关事件导致超过1100人患病，公司同意支付2500万美元罚款并改进食品安全合规体系。
2018年，现任星巴克CEO布莱恩·尼科尔（Brian Niccol）接手Chipotle时，公司正从食品安全危机中恢复。
他推动了手机点餐、线上订单专用制作流程，以及Chipotlane取餐车道：顾客提前下单后开车经过，即可直接取餐。2018年，Chipotle收入约为49亿美元，到2023年接近99亿美元；2026年第二季度，数字渠道已贡献食品和饮料收入的38.3%。
2025年，Chipotle收入达到119亿美元（约合人民币796亿元）。截至2026年6月底，其拥有4186家直营餐厅，另有15家由合作伙伴运营的门店；第二季度直营店平均年销售额约为310万美元，门店层面营业利润率为25.2%。
然而，2025年Chipotle同店销售额下降1.7%，顾客交易量减少2.9%；2026年第二季度同店销售额虽恢复2.2%的增长，但公司整体营业利润率从去年同期的18.2%降至15.7%。门店持续扩张的同时，牛肉、运输等成本也在上升。
刘畅告诉铅笔道，如果星巴克真的收购成功，它买下的不仅是一个已盈利的品牌，还包括其在健康与食材品质上的定位，以及尚未充分开发的海外市场。
- 02 - 两家公司是否匹配？
星巴克今年刚进行“瘦身”，为何又传出计划花费数百亿美元“增肥”？
3月30日，星巴克与博裕资本的中国零售业务合资交易完成。博裕获得60%股权，星巴克保留40%，并继续持有品牌和知识产权，向合资公司授权。7991家原直营门店转入授权体系，不再逐店计入星巴克的收入和成本。
2026财年第三季度，星巴克收入约为93亿美元，同比下降约1%，主要受中国业务出表影响；但全球同店销售额增长7.9%，调整后营业利润率升至14.4%。账面收入略有减少，但经营表现正在改善。
刘畅告诉铅笔道，这笔潜在并购最易理解的一个方面是，星巴克希望寻找新的增长曲线。即便咖啡主业恢复增长，也不代表它能永远依靠多卖咖啡来扩张；而Chipotle已将一顿正餐打造成年收入百亿美元的生意。
两家公司的消费时段也存在差异。
星巴克的优势在于咖啡、早餐和下午茶，而Chipotle主要覆盖午餐和晚餐。刘畅分析：如果能将两套消费场景衔接，有机会提高同一批顾客一天内的消费次数。但这只是可能性：喝咖啡的人不会因为两家公司合并，就自动多买一份卷饼。
Chipotle的墨西哥卷饼
会员体系也是如此。
Chipotle在2026年5月披露，活跃会员接近2300万，2026年第二季度数字渠道收入占比为38.3%；星巴克则拥有自己的Rewards会员计划和大量数字订单。
刘畅表示：“在消费者授权和数据合规的前提下，跨品牌权益与联合营销值得尝试。但会员人数相加并不等于收入相加，关键仍是联合营销能否带来新增订单，而不是将原有顾客在两套系统中重复计算。”
另一项筹码是海外市场。
截至2026年6月底，Chipotle在美国拥有4074家直营餐厅，海外直营仅112家，另有15家由合作伙伴运营的门店。它已于2026年9月与当地伙伴在首尔开设亚洲首店，并计划继续进入新加坡。
但与星巴克的全球41304家门店相比，Chipotle的国际化仍处于起步阶段。
刘畅告诉铅笔道，如果借助星巴克成熟的跨国经营经验，Chiprote有机会减少出海过程中的弯路。不过，星巴克的咖啡门店不能直接转变为现成的卷饼店；各地口味、食材采购和餐饮监管，都需要重新适应。
截至2026年6月底，星巴克全球门店中约三分之二采用授权经营；而Chipotle的4186家餐厅主要依靠直营。
前者刚在中国将重资产门店交由合资公司管理，后者又可能将上千家直营餐厅、十多万名员工及相应经营责任带入集团。经营模式并不完全一致，整合难度不容忽视。
有机构在10月9日的分析中测算：如果按约500亿美元的交易规模、约30%的收购溢价来估算，这笔买卖可能需要每年约15亿美元的协同收益，才能让价格合理。
作为参照，分析采用的Chipotle年度营业利润预测约为19亿美元。这意味着，星巴克不仅需要守住其原有利润，还要设法创造出一笔相当于后者近八成年度营业利润的新增效益。
而且，500亿美元并非星巴克随手可得的现金。公司6月底账上现金及现金等价物约为35亿美元。剩余部分若靠借贷，利息将侵蚀利润；若靠增发股票，老股东的权益将被稀释。
刘畅表示：“尼科尔先后管理过两家公司，熟悉双方业务，确实可能减少沟通成本；但熟悉不等于能将采购、人员、门店和会员全部整合好。尤其是两家店一个卖咖啡，一个以鲜食正餐为主，供应链并非天然就能合并。所谓的‘一加一大于二’，必须通过实际增加的收入或节省的费用来证明。”
- 03 - 并购之后，谁获利？
餐饮巨头合并的成功概率有多大，可以参考历史上的几次并购。
先看一笔失败的案例。
2022年，Jack in the Box以约5.85亿美元收购墨西哥快餐连锁Del Taco。当时，两家公司期望通过采购、营销和技术资源共享来扩大规模。
结果不到四年便分道扬镳。
Jack in the Box披露，2025财年Del Taco同店销售额下降3.7%，门店层面利润率仅为11.1%。2025年12月，Del Taco以约1.19亿美元被出售，卖方计划用所得资金偿债。
另一家CAVA则走出了不同的道路。
2018年，这家仅有66家店的地中海快餐品牌，以约3亿美元收购了拥有261家门店的Zoës Kitchen。它没有长期维持两套招牌，而是挑选出一批原有门店，换上CAVA的产品和运营流程。
据CAVA向美国证监会提交的文件，到2023年，它累计完成了153家门店转换。其中，2021年改造的54家门店，改造前2019年平均每店年销售额约140万美元，改造后2022年达到200万美元，增长约43%。2025年，CAVA门店数量达到439家，收入为11.69亿美元。
后续的增长还包括新开店，不能完全归功于收购；但这54家老店的变化，至少表明改造确实能更有效地利用现有门店。
CAVA的做法，是将已验证的菜单和管理方法复制到一批位置合适的老店中。相比从零开始寻找地点、签订租约、重新获客，接手现有门店可能节省一些时间；但同样需要算清收购价、装修费、租金和改造后的实际流水。并非挂上新招牌，营业额就会自动增长43%。
然而，星巴克与Chipotle的情况更为复杂。
Del Taco和Zoës都为买家提供了较大的改造空间，而Chipotle本身已能盈利，收购它很难通过“换招牌”来创造价值。
刘畅告诉铅笔道，潜在机会更多在于跨国开店、不同用餐时段的产品组合，以及合规前提下的会员联合运营；这些想法都需要后续的订单、同店销售额和利润率来验证。
此外，任何事情都有两面性，这笔潜在交易不能仅从星巴克的角度考虑。
刘畅表示，大家可能首先想到的是星巴克主营业务增长放缓，因此希望通过收购Chipotle来寻找新的增长引擎。
但反过来看，Chipotle发展到目前阶段，如果希望进一步扩大规模、加快全球化，同样需要更多资源和能力。如果星巴克能帮助Chipotle开拓新市场，强化全球供应链和经营体系，那么Chipotle也可能因此获得更大的发展空间。
本文不构成任何投资建议。
本文来自微信公众号“铅笔道”（ID：pencilnews），作者：欣晓，编辑：黄小贵，36氪经授权发布。